टोकनयुक्त यू.एस. ट्रेजरी बिल: 2026 की ऑन-चेन जोखिम-मुक्त दर

सारांश: 2026 तक, टोकनयुक्त यू.एस. ट्रेजरी बिल एक विशिष्ट प्रयोग से विकेंद্রীकृत अर्थव्यवस्था की आधारभूत 'जोखिम-मुक्त दर' में परिवर्तित हो गए हैं। यह रिपोर्ट ओन्डो और फ्रैंकलिन टेम्पलटन जैसे प्लेटफार्मों के प्रभुत्व, मानक DeFi संपार्श्विक के रूप में टी-बिलों के एकीकरण और संस्थागत तरलता को उजागर करने वाली विनियामक स्पष्टता का विश्लेषण करती है।

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परिचय

2026 के वित्तीय परिदृश्य में, "उपज" (yield) की अवधारणा को मौलिक रूप से फिर से इंजीनियर किया गया है। वे दिन गए जब स्टेबलकॉइन धारकों को अपनी निष्क्रिय नकदी पर रिटर्न उत्पन्न करने के लिए केवल उच्च-जोखिम वाले एल्गोरिथम प्रोटोकॉल या अपारदर्शी उधार डेस्क पर भरोसा करना पड़ता था। आज, टोकनयुक्त यू.एस. ट्रेजरी बिल (टी-बिल) ऑन-चेन अर्थव्यवस्था के आधार के रूप में काम करते हैं, जो प्रभावी रूप से पारंपरिक वित्तीय दुनिया की "जोखिम-मुक्त दर" को ब्लॉकचेन की 24/7 तरलता में आयात करते हैं।

उच्च ब्याज दर के वातावरण और वास्तविक दुनिया की संपत्ति (RWA) प्रोटोकॉल की परिपक्वता के अभिसरण ने $50 बिलियन का ऑन-चेन टी-बिल बाजार बनाया है। संस्थागत निवेशक, DAOs, और यहां तक ​​कि खुदरा उपयोगकर्त्ता अब टोकनयुक्त खजाने को न केवल एक निवेश उत्पाद के रूप में मानते हैं, बल्कि एक उपयोगिता टोकन के रूप में भी मानते हैं—उन्हें DeFi उधार में संपार्श्विक के रूप में, डेरिवेटिव ट्रेडिंग के लिए मार्जिन के रूप में, और मुद्रास्फीति को मात देने वाले मूल्य के स्थिर भंडार के रूप में उपयोग करते हैं।

"जोखिम-मुक्त" दर का विकास (2023-2026)

ब्लॉकचेन पर अमेरिकी सरकारी ऋण का प्रवासन एक साधारण मध्यस्थता (arbitrage) द्वारा संचालित था: जब आप तत्काल तरलता के साथ 4-5% उपज देने वाले टोकनयुक्त टी-बिल को पकड़ सकते हैं तो एक गैर-उपज वाले स्टेबलकॉइन को क्यों पकड़ें?

पारंपरिक बनाम 2026 टोकनयुक्त मॉडल

2026 के पारिस्थितिकी तंत्र के नेता

बाजार कुछ प्रमुख खिलाड़ियों के इर्द-गिर्द समेकित हो गया है, जिन्होंने अनुपालन, तरल उत्पादों की पेशकश करने के लिए विनियामक बारूदी सुरंग को सफलतापूर्वक पार कर लिया है।

1. फ्रैंकलिन टेम्पलटन (पदधारी)

फ्रैंकलिन ऑनचेन यू.एस. गवर्नमेंट मनी फंड (FOBXX) संस्थागत दिग्गजों के लिए स्वर्ण मानक बना हुआ है। Polygon और Stellar नेटवर्क का लाभ उठाकर, उन्होंने अपने फंड को फॉर्च्यून 500 कंपनियों के ट्रेजरी प्रबंधन प्रणालियों में निर्बाध रूप से एकीकृत किया है, ब्लॉकचेन को केवल एक अधिक कुशल हस्तांतरण खाता बही के रूप में माना है।

2. ओन्डो फाइनेंस (DeFi ब्रिज)

Ondo ने क्रिप्टो-मूल के लिए पुल के रूप में अपनी स्थिति मजबूत कर ली है। उनका OUSG (यू.एस. सरकारी बॉन्ड फंड) और USDY (उपज-असर वाला स्टेबलकॉइन) अब DeFi में सर्वव्यापी हैं। 2026 में, ओन्डो का "फ्लक्स फाइनेंस" प्रोटोकॉल उपयोगकर्ताओं को टोकनयुक्त टी-बिलों के खिलाफ स्टेबलकॉइन्स उधार लेने की अनुमति देता है, जिससे एक अनुमति रहित रेपो बाजार बनता है जो दक्षता में पारंपरिक प्राइम ब्रोकरेज डेस्क को टक्कर देता है।

3. ब्लैकरॉक का BUIDL

2024 के अंत में BlackRock का प्रवेश उत्प्रेरक था, लेकिन 2026 तक, उनका BUIDL फंड पारिस्थितिकी तंत्र में सबसे बड़ा तरलता ब्लैक होल बन गया है। यह कई विनियमित स्टेबलकॉइन्स के लिए प्राथमिक समर्थन के रूप में कार्य करता है, प्रभावी रूप से इसका मतलब है कि ऑन-चेन डॉलर की आपूर्ति का एक महत्वपूर्ण हिस्सा अब सीधे दुनिया के सबसे बड़े संपत्ति प्रबंधक द्वारा प्रबंधित टोकनयुक्त ऋण द्वारा समर्थित है।

तकनीकी और विनियामक संदर्भ

GENIUS अधिनियम प्रभाव

2025 में GENIUS अधिनियम (Guidance for Emerging New Integrated Unified Stablecoins) के पारित होने से आवश्यक कानूनी ढांचा प्रदान किया गया। इसने स्टेबलकॉइन्स के लिए "योग्य संपार्श्विक" को स्पष्ट रूप से परिभाषित किया, अल्पकालिक अमेरिकी खजाने को पसंदीदा समर्थन संपत्ति के रूप में स्थान दिया। इसने सर्कल और टीथर जैसे जारीकर्ताओं को पूरी तरह से ऑन-चेन पारदर्शिता में जाने के लिए प्रोत्साहित किया, वास्तविक समय में चेनलिंक के प्रूफ ऑफ रिजर्व (PoR) फ़ीड के माध्यम से अपने भंडार का सत्यापन किया।

DeFi एकीकरण (ERC-4626)

ERC-4626 टोकनयुक्त वॉल्ट मानक को अपनाना महत्वपूर्ण था। इसने मानकीकृत किया कि उपज-असर वाले टोकन DeFi अनुप्रयोगों के साथ कैसे बातचीत करते हैं। अब, प्रदाता A का एक टोकनयुक्त टी-बिल प्रदाता B के समान इंटरफ़ेस साझा करता है, जिससे एग्रीगेटर्स को जटिल मैनुअल ब्रिजिंग के बिना उपयोगकर्ता फंड को स्वचालित रूप से उच्चतम शुद्ध उपज (पोस्ट-फीस) पर रूट करने की अनुमति मिलती है।

चुनौतियां और जोखिम

• KYC/AML श्वेतसूची: अनुमति रहित टोकन के विपरीत, अधिकांश टी-बिल टोकन के लिए KYC की आवश्यकता होती है। यह घर्षण का परिचय देता है और "मनी लेगो" क्षमता को अनुमति प्राप्त पूल या लिपटे हुए संस्करणों तक सीमित करता है जो प्रतिपक्ष जोखिम का परिचय देते हैं।
• विनियामक उलटफेर: जबकि GENIUS अधिनियम ने स्पष्टता प्रदान की, अंतर्निहित परिसंपत्तियों पर "नियंत्रण" का विशिष्ट प्रवर्तन एक गर्म मुद्दा बना हुआ है। यदि SEC यह निर्णय लेता है कि टोकन अपने आप में अंतर्निहित बिल से एक अलग सुरक्षा है, तो यह तरलता को तोड़ सकता है।
• स्मार्ट अनुबंध जोखिम: अंतर्निहित संपत्ति जोखिम-मुक्त है (यह मानते हुए कि अमेरिकी सरकार डिफ़ॉल्ट नहीं करती है), लेकिन वितरण तंत्र नहीं है। टोकन अनुबंध या पुल में एक बग एक विनाशकारी जोखिम पैदा करता है जिसका सामना पारंपरिक ब्रोकरेज खाते नहीं करते हैं।

भविष्य का दृष्टिकोण

जैसे-जैसे हम 2027 की ओर देखते हैं, प्रवृत्ति "टोकनयुक्त टी-बिल" से "टोकनयुक्त संप्रभु ऋण बाजार" की ओर बढ़ रही है। हम पहले से ही यूके (गिल्ट्स) और सिंगापुर (एसजीएस बॉन्ड्स) के पायलटों को सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर लॉन्च होते देख रहे हैं। अंतिम गंतव्य सॉवरेन डेट का एक ग्लोबल लेजर है, जहां पूंजी तुरंत उस क्षेत्राधिकार में प्रवाहित होती है जो सबसे अच्छा जोखिम-समायोजित वास्तविक उपज प्रदान करता है, वास्तविक समय के बाजार प्रतिक्रिया के माध्यम से सरकारों पर राजकोषीय अनुशासन लागू करता है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न (FAQ)

प्रश्न: क्या मैं नियमित मेटामास्क वॉलेट से टोकनयुक्त टी-बिल खरीद सकता हूं? उत्तर: हां, लेकिन आमतौर पर "रैप्ड" गैर-KYC संस्करणों के माध्यम से या अनुमति प्राप्त पूल के माध्यम से यदि आपने जारीकर्ता (जैसे ओन्डो या बैक्ड) के साथ पहचान सत्यापन पूरा कर लिया है।

प्रश्न: क्या उपज की गारंटी है? उत्तर: उपज अंतर्निहित यू.एस. ट्रेजरी बिल से प्राप्त होती है। जबकि टी-बिल स्वयं अमेरिकी सरकार के पूर्ण विश्वास और क्रेडिट द्वारा समर्थित है, टोकन अतिरिक्त स्मार्ट अनुबंध और जारीकर्ता प्रतिपक्ष जोखिमों को वहन करता है।

प्रश्न: उपज का भुगतान कितनी बार किया जाता है? उत्तर: यह टोकन मॉडल पर निर्भर करता है। कुछ "वितरण" कर रहे हैं (प्रतिदिन आपके वॉलेट में अधिक टोकन एयरड्रॉप कर रहे हैं), जबकि अन्य "संचय" कर रहे हैं (अर्जित ब्याज को प्रतिबिंबित करने के लिए टोकन मूल्य में वृद्धि)।

प्रश्न: क्या मैं ऋण के लिए संपार्श्विक के रूप में टोकनयुक्त टी-बिल का उपयोग कर सकता हूं? उत्तर: बिल्कुल। 2026 में, Aave और Morpho जैसे प्रमुख उधार प्रोटोकॉल आपको अपने टोकनयुक्त टी-बिल संपार्श्विक के खिलाफ स्टेबलकॉइन्स (जैसे USDC) उधार लेने की अनुमति देते हैं, अक्सर 90% LTV तक।

प्रश्न: अगर इंटरनेट बंद हो जाए तो क्या होगा? उत्तर: स्वामित्व ब्लॉकचेन पर दर्ज है। हालाँकि, लगभग सभी RWA जारीकर्ता कानूनी आवश्यकता के रूप में एक ऑफ-चेन "शैडो लेजर" बनाए रखते हैं, यह सुनिश्चित करते हुए कि विनाशकारी ब्लॉकचेन विफलता में भी, अंतर्निहित सुरक्षा के कानूनी स्वामित्व को साबित किया जा सकता है।

निष्कर्ष

टोकनयुक्त यू.एस. ट्रेजरी बिल सफलतापूर्वक एक क्रिप्टो नवीनता से डिजिटल अर्थव्यवस्था के एक प्रणालीगत स्तंभ के रूप में परिपक्व हो गए हैं। स्टेबलकॉइन्स रखने की "अवसर लागत" को हल करके, उन्होंने पूंजी दक्षता में अरबों को अनलॉक किया है। 2026 में निवेशक के लिए, सवाल अब अगर नहीं है कि उन्हें टोकनयुक्त RWA रखना चाहिए, बल्कि कैसे उन्हें एक विविध, स्वचालित पोर्टफोलियो में सबसे अच्छे तरीके से एकीकृत किया जाए। राज्य समर्थित सुरक्षा और ब्लॉकचेन वेग का विलय पूरा हो गया है।